奥飞动漫业绩符合预期 估值较高维持中性评级

    奥飞动漫公布3季报,1-3Q12净利润同比增长15%,符合我们之前15%的预测。分析要点:(1)3Q12收入同比增速26%,与1H12同比增速3%相比明显提高,主要是由于新产品的成功推出。但是,1-3Q收入11%的同比增速仍然低于我们之前25%的全年收入增速预测。(2)3Q12毛利率37.2%,与上半年41.2%以及去年同期41.9%的毛利率相比有所降低,主要是由于产品结构的变化。(3)3Q12净利润同比增长33%,与上半年同比增速6%相比有所回升,主要是由于费用控制良好。3季度SG&A比率23%,与去年同期的25%以及上半年的24%的水平相比有所下降。管理层在业绩指引中说明由于公司收入增速加快和费用控制能力提高,今年下半年的期间费用率将下降。我们认为净利率将因此继续回升。公司同时给出了2012年全年10%-30%的净利润增速指引。

    投资影响.
    我们将2012-14年的EPS分别降低9.0%、9.4%、8.0%到人民币0.4、0.54、0.74元以反映低于我们预期的收入增速和毛利率。我们基于PEG的新的12个月目标价下调7%至人民币17.5元,主要反映盈利预测的变化。尽管公司3季度业绩显示了公司收入增速的回升和期间费用率的下降,我们认为市场已经充分反映了以上的利好,公司目前的2012P/E达到46X。当前价格相对目标价有6%的下行空间。维持中性。