“院线第一股”花落万达 布局三四线资金链承压

11月28日，广州金逸影视传媒股份有限公司（以下简称金逸影视）被临时取消审核，与“院线第一股”失之交臂。影评人赵珂嘉认为，这与近日武汉国资委谴责金逸影视IPO文件相关数据“失实”不无关系。

另一边，同场上会的万达电影院线股份有限公司（以下简称万达院线）IPO申请顺利过会。根据招股书，万达院线预计募集资金20亿元，将用于影院建设项目及补充流动资金。据多家媒体报道，此前有知情人士称，万达商业地产获得批准在香港上市融资60亿美元。按照计划，万达商业地产拟定于12月5日启动全球路演，12月19日正式在港交所挂牌。

业内人士称，万达院线未来跑马圈地将以三、四线城市为主，市场培育期短则1～2年，长则3～5年，仅依靠自身销售收入和上级母公司的资金补助显然力不从心，上市融资几乎是必然的出路；若万达商业地产成功上市融资，可加快全国布局，进而为院线发展“搭桥铺路”，而院线的不断丰富对地产的商业溢价有较强的补充作用。

布局三四线资金链承压

2009～2013年，万达院线在票房收入、市场份额、观影人次上连续5年位列全国院线第一名。其中，万达院线影院票房收入自2011年的17.85亿元增至2013年的31.61亿元，复合年均增长率逾33%，2013年市场份额占比为14.52%；作为亚军和季军的上海联合和中影星美，2013年票房收入分别约为18.83亿元和18.38亿元；金逸影视2013年票房收入为15.41亿元，以7.08%的市场份额排名第六。

招股书显示，万达院线募集资金运用情况为，4亿元用于补充流动资金，其余16亿元用于影院建设项目，这将使万达院线在2016年底建成影院260家、银幕2300块，相当于将2013年底其影院和银幕的规模翻一番。

但据财经资讯发现，截至2013年底，万达院线旗下91家子公司中，有21家尚未盈利，最大亏损额超200万元；今年上半年，旗下99家子公司中，有15家净利润为负，主要集中在株洲、威海和白山等三、四线城市。

无独有偶，金逸影视2013年12月31日前设立的49家全资及控股子公司中23家亏损，以桂林、威海和合肥等三、四线城市为主。

“影院选址对于其经营业绩至关重要，这主要取决于当地经济发展水平及增长速度、物业配套服务水平、人口密度及收入等多种因素，未来影院的必争之地即三、四线城市，会相应拉长市场培育期。”赵珂嘉称。

有业内人士表示，一方面，院线若要维持行业地位，就必须捷足先登，加大投入快速抢占三、四线城市；另一方面，较长的市场培育期将使其资金链承压、盈利周期延长，可用“前景光明、道路曲折”形容院线在三、四线城市的布局。

“尽快上市是万达院线的必然选择，主要是因为随着万达院线扩张速度快过万达商业地产，且主要落户在需要一定市场培育期的三、四线城市，能否保证足够的资金支持至关重要。”易观国际分析师黄国锋称。

一位证券业内分析师坦言，国内资本市场还比较偏重概念，作为“院线第一股”的万达院线受到热捧的可能性较大，这也是金逸影视的一个遗憾。

自有院线缩短市场培育期

作为影院行业当之无愧的“王者”，万达院线在盈利方面也是“傲视群雄”，2011年到2014年上半年，净利润分别约为3.07亿元、3.9亿元、6.05亿元和4.19亿元。

截至2014年6月30日，万达院线在全国80多个城市拥有已开业影院150家；截至2014年3月31日，金逸影视已开业影院114家及71家加盟影院，10余家影院在建，经营区域跨北上广等50余个城市。

虽然金逸影视旗下的影院数量多于万达院线，但盈利水平却不及万达院线。金逸影视2011年到2013年净利润分别约为3455万元、4549万元和4737万元。

“金逸影视的经营模式是租赁房产进行装修后进行业务经营，虽然万达院线也是，但‘收租人’是万达商业地产，是自家人，无论是租金模式还是租金价格都比金逸影视具有优势。”赵珂嘉称。

“万达院线之所以迅速崛起为行业领军者，主要依赖旗下全部为自有影院，在票房分账上能够获得院线和影院双份收入，且多租赁万达商业地产物业，缩短了市场培育期，租金支付模式也较为划算。”黄国锋表示，背靠万达集团这棵大树，在上市之前，基本解决了万达院线成为行业霸主所需的资金投入，这是金逸影视不能比肩的。

据了解发现，2011年到2014年上半年，万达院线资产负债率（合并）未超过40%；而2011年到2013年，金逸影视资产负债率（合并）都在70%以上，最高近80%。

“虽然万达院线大力拓展的三、四线城市达到预计收益水平需要一定时间，但随着万达商业地产在香港上市，其在全国各地布局的万达广场会保持更快的增长，嵌入商业地产的经营模式不仅会为万达院线创造更高的营收‘搭桥铺路’，也间接为后者维持充足、稳定的现金流提供了保证。”