民企加杠杆，是负债扩张还是资产收缩？

一、目前好消息只有成本率在下降，其他指标都在恶化

从当月同比增速来看，4至6月规模以上工业企业利润连续保持20%以上的高速增长，7月降至16.2%，8月进一步下降至9.2%，出现明显降速。

从宏观指标来看，8月多项指标都比7月进一步下降：PPI增速从4.6%下降至4.1%，投资增速从5.5%降至5.3%，社会消费增速持平为9.3%，出口增速从12.6%降至12.2%。

在企业利润表层面，8月主营业务收入增长9.8%，比7月下降0.1个百分点；利润率比7月轻微下降0.03个百分点，每百元主营业务收入中的成本比7月下降0.06个百分点（图2），比去年同期下降1.29个百分点，这个降成本幅度是近年来最大，体现了5月增值税调降1个百分点等降成本政策的实际效果。

二、亏损扩大、国进民退等问题更多是周期下行所致

周期——可以用名义GDP增速、房地产投资增速等衡量——是企业盈利增速的决定性因素。过去两年，去产能、降成本等政策为企业带来了“收入分配红利”，因此企业利润增速的降幅比较缓和，也一直保持在名义GDP增速之上。但是，供给侧的政策却难以改变周期下行带来的企业盈利增速的边际下降趋势。2018年1-8月累计同比增速为16.2%，相比1-7月回落0.9个百分点——预示着即将公布的3季度名义GDP增速将进一步回落。同时，当前亏损企业数量和亏损金额都出现了扩大的情况。

有人会问，当前实体企业，特别是民营企业面临的困难到底是什么？我们认为，企业经营困难的根源可能不是成本问题，而是收入问题，或者说是市场总需求和经济总体景气程度的问题。只要总需求扩大、经济景气回升，进而企业收入上升，那么成本、绩效、就业等问题其实也都会迎刃而解。

三、民企资产负债率上升，原因在资产端还是负债端？

今年私营工业企业资产负债率同比上升，是因负债的扩张，还是资产的收缩？参考表1，8月末私营工业企业的资产负债率升至55.9%，高于去年同期4.5个百分点。分解一下，8月私营工业企业的资产同比增速为7.5%（去年同期8.8%）；负债同比增速为8.4%（去年同期7.5%），负债加速而资产降速，使得目前负债增长快于资产。

相比之下，当前国有企业资产负债率同比下降，分解来看原因是资产增速下降，而负债增速下降得更快。