贝壳社

今日午后，中药板块中，有着“药中茅台”之称的片仔癀涨停，股价创下阶段性新高（上一次涨停为2024年9月30日）；同时，珍宝岛涨停，同仁堂、盘龙药业、康美药业等跟风大涨。

在此之前的7月10日，国务院正式批复了《中医药振兴发展“十五五”规划》（“十五五”规划）。这份关乎未来五年中医药产业走向的文件，犹如一针强心剂，瞬间点燃了压抑已久的市场。

1、质变

过去几年，市场对中医药政策的认知往往停留在“国家大力支持”这种宏观而模糊的概念上。从“十三五”到“十四五”，国家对中医药的扶持力度空前，主要体现在基础设施建设、基层中医馆的普及以及中医药文化自信的重塑。那一阶段，行业的关键词是“扩容”与“普及”。而这次“十五五”规划政策的风向已经悄然发生了演进。当前的重心，正在从“量的扩张”向“质的飞跃”转变。

首先，规划明确强化了中药“循证医学”评价体系与科技创新建设。长期以来，中药疗效的“模糊性”是二级市场对其产生争议的核心原因，由于缺乏现代医学双盲试验的数据支撑，诸多中药大品种进入主流医疗体系时面临阻力。“十五五”规划明确提出需以现代科学语言诠释中医药疗效，鼓励开展中西医结合的临床研究。这意味着，未来五年，能够在中药创新药、经典名方转化领域形成扎实临床数据的市场主体，将切实获得政策溢价。

其次是医保支付体系的实质性倾斜。市场过去一直担忧中药也会像化药一样遭遇医保局的“灵魂砍价”。但从近期的政策和“十五五”规划的导向来看，在医保支付方式改革（DRG/DIP）的框架下，通过包容创新、分类引导、特例单议等机制，对中医药特色优势病种及中医诊疗创新给予了实质性的倾斜与保护。

随着政策的倾斜，资金的涌入便成为了大概率事件。

2、博弈

抛开政策的光环，中药板块近一年来经历双重压力。内部压力来自于中药材超级周期。过去两年，由于气候异常、游资炒作以及农业种植结构的调整，牛黄、麝香等名贵药材，及当归、党参等部分大宗药材，价格飙升。

对于中下游的中成药企业来说，成本端的急剧通胀直接吞噬了原本就不丰厚的毛利率。提价，消费者不买账，甚至可能丢失市场份额；不提价，财报上的利润数据必然难看。

外部压力则源于中成药集采的不断扩面。虽然中成药的集采降幅整体较化药温和，但以量换价的逻辑依然打破了部分企业的舒适圈，尤其是那些过度依赖营销驱动、缺乏核心临床价值的品种，更是首当其冲。

经过长达大半年的震荡调整，中药板块核心资产估值已回落至历史相对低位。多家具备充足现金流、稳定分红意愿的老字号药企，其股息率已具备较强吸引力。在当前宏观经济弱复苏、市场偏好防御性资产的环境下，中药板块“消费+医药”的双重防御属性，成为资金避险的天然选择。

根据近期的产业调研，部分前期被爆炒的中药材价格已经开始出现大幅回落或高位企稳的迹象。更重要的是，经过这一轮原材料价格的洗礼，头部企业通过建立自有药材基地、签订长协订单等方式，抗风险能力得到了显著验证。一旦成本端迎来拐点，企业前期为了应对成本上升而采取的提价动作，将会转化为未来真实的利润弹性。

3、壁垒

片仔癀和同仁堂（安宫牛黄丸）手中握有的，是国家绝密配方和双天然（天然麝香、天然牛黄）的稀缺资源。当原材料价格上涨时，它们是少数能够顺利将成本压力向下游转嫁，甚至借机增厚利润的企业。

“十五五”规划中特别强调了对中医药老字号的保护与传承发展。未来，这类消费中药企业最大的看点，一方面在于核心单品的量价齐升，另一方面则在于它们能否利用自身的品牌势能，向保健品等更广阔的大健康领域扩张，实现第二增长曲线的放量。

如果说片仔癀代表了中药的“传承”，那么今天同样表现抢眼的珍宝岛和盘龙药业，则代表了中药的“创新”。

近年来，NMPA针对中药的审批体系进行了大刀阔斧的改革，确立了“中医药理论、人用经验和临床试验相结合”的“三结合”审批证据体系。这一改革极大地疏通了中药创新药的上市通道，中药新药获批数量连续几年创出新高。

珍宝岛等企业之所以受到追捧，正是因为它们在心脑血管、骨科等慢性病领域储备了较为丰富的创新药管线及全产业链的协同效应。在“十五五”规划明确鼓励中医药科技创新的大背景下，这类企业有望迎来黄金发展期。

更不可忽视的是集采带来的行业洗牌。对于拥有独家品种和确切疗效的创新中药而言，集采是快速进入医院终端、实现放量的加速器。

随着“十五五”规划的落地，犹如一根划破夜空的火柴，点燃了这堆已经堆积许久的干柴。情绪与估值的共振，造就了今日的爆发。